光大证券：行业短期或重抓风控合规

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    海通证券股份有限公司分析师(丁文韬)8月19日发布光大证券(601788)的研究报告。 n?V+dC=F}  
    【事件】 K
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    8月16日上午11点06分，上证综指迅速上升100点，大批权重股瞬间触及涨停先。光大证券下午停牌并发布公告，公司策略投资部门自营业务在使用其独立的套利系统时出现问题，证实上午大盘异常是由于光大自营账户的大额买入。18日下午，证监会公布调查结果，光大证券自营的策略交易系统包含订单生成系统和订单执行系统两个部分，存在程序调用错误、额度控制失效等设计缺陷，并被连锁触发，导致生成巨量市价委托订单，直接发送至上交所，累计申报买入234亿元，实际成交72.7亿元，同日，光大证券将18.5亿元股票转化为ETF卖出，并卖空7130手股指期货合约。证监会宣布对光大证券正式立案调查。光大证券也对该事件进行了公告披露，当日盯市损失约为1.94亿元。 p)+k=b  
    【点评】 n0is\ZK 0  
    由于此次事件，光大证券自营业务浮亏1.94亿元，占公司2012年营业利润的15%：根据证监会和光大证券的公告，8月16日上午光大证券共累计买入72.7亿股票，但立即采取措施弥补：1)申购18.5亿ETF直接卖出；2)做空7130手股指期货对冲股票头寸，价值约48亿。公司股票头寸基本实现对冲。截至16日收盘，公司这次交易带来的自营业务直接浮亏为1.94亿元，占2012年公司营业收入的5%，占营业利润的15%。 G}p\8Q}'  
    评级下调，投资者保护基金缴纳增加，可能存在的诉讼、赔偿，以及证监会的最终处罚将会对公司带来更大的损失：除造成的自营业务直接损失外，光大证券可能还将面临更大的后续赔偿、处罚等损失：1)公司证券分类评级等级或将被下调，每下调一个评级，投资者保护基金将多缴纳0.25%或0.5%，假设公司由AA评级下调至BB，按照2012年的收入水平，将增加公司3600万费用；同时，分类评级的下调或将影响公司开展部分新业务的资格；2)公司目前可能存在一定的赔偿和诉讼风险；3)证监会将对公司进行立案调查，证监会对公司的处罚力度将取决于对光大证券卖出股指期货是否构成操纵市场的判断。光大证券2013年1-7月，母公司共实现净利润9.24亿元，7月末净资产221亿，一季度末自有资金68亿。 ={u0_j W  
    公司风险管理暴露漏洞，管理层或面临挑战，公司短期发展面临困难，股价下行压力大：此次事件的具体原因虽尚在调查中，但无论是“乌龙指”，还是操纵市场，或是违规操作，都暴露了公司在风险管理上存在的漏洞，公司管理层或面临挑战，同时，公司的相关业务很可能进入整顿，也很有可能波及至其他创新业务，公司短期发展面临一定的困难。同时周五由于光大证券下午临时停牌，在券商板块下午整体回调的背景下光大当日收盘涨幅达6%，因此公司复盘后股价下行压力较大。 ~y7jCcd`  
    未来对量化投资的行业监管和风险控制或加强，短期创新政策再次回到徘徊期：此次事件暴露出的量化投资方面的风险控制问题势必将引起监管层的高度关注。未来，监管层将强化在量化投资、衍生品投资等创新投资方式的合规监管和风险控制。同时，多元化的金融产品是券商创新的重要方面，此事件有可能会触发监管层对券商创新风险的担忧，短期内券商创新政策或将再次回到徘徊期，对行业形成利空。预计伴随此次事件影响，市场热传的个股期权、T+0交易等短期内出台可能性较小。 63A}TBC  
    【投资建议】 uG
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    公司：短期来看，虽然公司直接损失较小，但由于市场的担忧情绪以及上周五光大下午临时停牌造成当日收盘涨幅达6%，预计复牌后股价下行压力较大；中长期来看，由于具体处罚尚未出台，具体损失尚不得知，预期将高于自营业务产生的直接损失，若2013年净利润与12年持平，则目前股价对应13PE41倍，13PB1.8倍。给予公司目标价10.61元，对应13PB1.6倍，下调公司评级至增持。 {p,]oOq\  
    行业：预计此次事件后行业短期重心或将由创新转为合规风控，创新暂缓短期对行业形成利空；同时债券市场下半年面临较大不确定性也使得券商自营部分收益受到负面影响。因此，分析师对板块短期持谨慎态度。长期来看，盘活存量资产、鼓励中小企业融资的背景下券商创新和发展仍将持续，长期继续推荐体制灵活、市场化程度高的锦龙股份以及具备平台优势的大型券商。 i&n'N8D@  
    风险提示：监管层对公司的处罚结果。 jmeRrnC}  
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                                                         来源:东方财富网