承德露露：营销改革成效显著 增持评级

                       周二抄底十股最安全（名单）                       5+<<:5_6l  
    　　    2013-06-23 类别：公司研究机构：国泰君安研究员：胡春霞 5gV%jQgkC  
    [摘要] -v*wT*I1  
    本报告导读： m"P"iK/Av(  
    我们看好公司营销体系变革为业绩增长带来的可持续推动力，2013年产能释放解决供应瓶颈。核桃露受提价和成本下降的影响有望盈亏平衡，增持。 >z*2Og#1  
    投资要点： _u$X.5Q;  
    我们看好承德露露营销体系变革为业绩增长带来的可持续推动力，2013年郑州产能释放解决了短期销售瓶颈，推动销量增长和盈利增加，提价提升盈利能力，预计2013-2014年公司EPS0.80、0.97元，给予2014年28倍PE，上调一年目标价至27元，增持。 tl|Qw";I  
    营销变革、渠道改善带来公司的可持续性增长：我们认为公司最近两年最大的亮点在于营销体系改革、销售渠道改善带来业绩内生性、可持续的增长。2011年以来公司对销售团队、薪酬体系、激励政策、渠道管理等销售体系做了全面的调整，使销售人员的积极性大幅提高，直接提升了销量和市场控制能力。配合产能释放、销售区域扩张和渠道下沉，我们对公司未来业绩持续增长抱有较强信心。 B1]dub9  
    产能瓶颈解决带来实质增长，核桃露是未来增长的重要亮点之一： Re3vW re  
    最近几年植物蛋白饮料市场规模快速增长，未来市场空间预计仍然非常大。然而杏仁露前几年受到产能限制、体制僵化，销量增长不快，今年郑州的产能释放、销售体制改革效应明显地加速了销售增长。借助公司在杏仁露品牌的延伸，加上销售推广积极性提高，极大地推动了新品核桃露的销售。受提价和成本下降的影响，核桃露有望盈亏平衡，我们预计公司核桃露未来两年高速发展可期。 Y]ML-smN  
    新一届董事会三年目标传递积极信号：公司董事会提出3年产能和收入翻番的计划目标，传递了积极的信号。目前看，此收入增长目标是高于我们之前的预期，并且在积极的拓展策略维持销售费用率不变的预期下，净利率增长也将加速。 :^+ aJ]  
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                                                           来源:中金在线